LPR對(duì)稱調(diào)降后需要關(guān)注什么？ 當(dāng)前視訊

6月MLF接續(xù)OMO降息10bps，對(duì)當(dāng)前在存款利率與政策利率雙降背景下，稱調(diào)銀行息差壓力緩解，降后LPR報(bào)價(jià)時(shí)隔9個(gè)月下調(diào)，需關(guān)1年期與5年期品種對(duì)稱調(diào)降10bps。視訊二季度居民中長(zhǎng)貸結(jié)構(gòu)持續(xù)偏弱，對(duì)當(dāng)前地產(chǎn)銷(xiāo)售走弱而信貸增長(zhǎng)放緩，稱調(diào)寬信用工具發(fā)力必要性回升。降后國(guó)常會(huì)研究提出一批穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施，需關(guān)預(yù)計(jì)后續(xù)廣義財(cái)政、視訊結(jié)構(gòu)性貨幣工具、對(duì)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策等將協(xié)同發(fā)力。稱調(diào)

▍事項(xiàng)：

6月20日，降后2023年6月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.55%，需關(guān)5年期以上品種報(bào)4.2%。視訊1年期品種與5年期品種利率均較上期下調(diào)10bps。

【資料圖】

▍6月LPR報(bào)價(jià)對(duì)稱調(diào)降。

6月LPR對(duì)稱下調(diào)10bps，1年期LPR報(bào)價(jià)3.55%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)4.2%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購(gòu)（1.9%）+75bps=1年MLF（2.65%），1年MLF（2.65%）+90bps=1年LPR（3.55%），1年LPR（3.55%）+65bps=5年以上LPR（4.2%）。

▍6月MLF降息10bps，LPR報(bào)價(jià)時(shí)隔9個(gè)月跟隨下調(diào)。

6月MLF利率跟隨OMO利率降息10bps，并實(shí)現(xiàn)了370億元的超額續(xù)作，而LPR報(bào)價(jià)也進(jìn)一步跟隨下行，1年期品種與5年期品種利率對(duì)稱調(diào)降10bps。6月中上旬流動(dòng)性相對(duì)寬松，但稅期階段資金面有所收緊；與之相對(duì)，存單利率6月中旬觸底回升，但中樞仍處于2.3%左右的年內(nèi)相對(duì)低位。由此可見(jiàn)，前期存款利率調(diào)降與政策利率降息等降成本工具生效下，銀行負(fù)債壓力有所減輕。6月7日央行行長(zhǎng)易綱重提“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，OMO降息當(dāng)日國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)下發(fā)了關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知，而6月16日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)研究了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，政策層面的穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本訴求回升，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)既有必要也有可行性。

▍存款+政策利率雙降緩解銀行息差壓力，LPR順勢(shì)調(diào)降。

今年一季度，商業(yè)銀行新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率下行至4.34%，凈息差下行至1.74%，均到達(dá)歷史相對(duì)低位。在息差壓力抬升、利率市場(chǎng)化機(jī)制完善的背景下，今年來(lái)地方性中小銀行、股份制銀行和國(guó)有六大行陸續(xù)下調(diào)了存款利率，具體操作包括下調(diào)存款掛牌利率，以及調(diào)整通知和協(xié)定存款利率上限等。另一方面，二季度以來(lái)央行維持了MLF小幅超額續(xù)作的操作模式，而信貸需求回落的背景下流動(dòng)性市場(chǎng)相對(duì)寬松，同業(yè)存單利率6月中樞仍處于年內(nèi)低位。在息差壓力降低而流動(dòng)性供給穩(wěn)健偏松的環(huán)境下，央行下調(diào)OMO與MLF利率10bps進(jìn)一步壓降了商業(yè)銀行負(fù)債成本。在MLF利率下調(diào)之后，LPR同等幅度下調(diào)。

▍地產(chǎn)銷(xiāo)售走弱而信貸增長(zhǎng)放緩，寬信用工具發(fā)力必要性回升。

二季度迄今信貸增速較一季度有所放緩，居民中長(zhǎng)貸結(jié)構(gòu)持續(xù)偏弱，主要受制于居民加杠桿購(gòu)房意愿偏弱而地產(chǎn)銷(xiāo)售磨底。當(dāng)下30大中城市商品房成交面積和二手房成交套數(shù)中樞均處于歷史同期相對(duì)低位，回暖跡象尚不明顯；此外，居民端貸款增長(zhǎng)弱于往年同期、存款增長(zhǎng)高于往年同期而儲(chǔ)蓄意愿仍舊偏高，主要原因在于疫情長(zhǎng)尾影響下居民對(duì)于后續(xù)收入、就業(yè)預(yù)期不穩(wěn)，寬信用、降成本工具發(fā)力以穩(wěn)定預(yù)期、刺激需求的必要性回升。本次5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，預(yù)計(jì)將有效降低居民購(gòu)房成本，改善融資需求。但5年期LPR并沒(méi)有提高調(diào)降幅度，也顯示出不以房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)工具的原則。

▍國(guó)常會(huì)研究提出一批穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施，預(yù)計(jì)后續(xù)廣義財(cái)政、結(jié)構(gòu)性貨幣工具、產(chǎn)業(yè)政策等將協(xié)同發(fā)力。

2020年以來(lái)的降息操作往往伴隨有一攬子宏觀政策“組合拳”，而上周六召開(kāi)的國(guó)常會(huì)圍繞加大宏觀調(diào)控力度、擴(kuò)大消費(fèi)投資需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范地方金融風(fēng)險(xiǎn)等方面研究“一批政策措施”。

具體來(lái)看，財(cái)政政策層面，二季度以來(lái)三大投資增速回落、逆周期調(diào)節(jié)空間打開(kāi)的環(huán)境下，不排除后續(xù)部署類(lèi)似政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等準(zhǔn)財(cái)政政策工具、加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度、落實(shí)減稅降費(fèi)的可能性。地產(chǎn)政策層面，地產(chǎn)銷(xiāo)售弱于往年同期而房企經(jīng)營(yíng)壓力回升，基于因城施策的需求端政策刺激與防范優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)可能是后續(xù)的政策重心。貨幣政策層面，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)仍待時(shí)日，而下半年MLF到期壓力較大，預(yù)計(jì)總量政策仍有發(fā)力空間，同時(shí)結(jié)構(gòu)性工具或?qū)⒗^續(xù)發(fā)揮定向支持作用，關(guān)注各類(lèi)再貸款工具增量落地的可能性。

▍債市策略：

LPR跟隨下調(diào)后，本次降息引發(fā)的貨幣政策預(yù)期利空因素基本發(fā)酵完畢，利率也基本回調(diào)到降息前的水平。往后看，短期仍然需要關(guān)注兩個(gè)層面因素：

1）廣義財(cái)政、結(jié)構(gòu)性貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策落地情況；

2）半年末時(shí)點(diǎn)資金面波動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)下經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)能尚未全面釋放，長(zhǎng)債利率尚不具備中樞回升的催化，而中長(zhǎng)期視角上仍具備進(jìn)一步下行的空間。預(yù)計(jì)短期10Y國(guó)債利率可能在2.65%到2.75%附近調(diào)整，建議關(guān)注調(diào)整后的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

貨幣政策超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期；信貸增長(zhǎng)超預(yù)期等。

（明明為中信證券首席FICC分析師）

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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